海天精工：我眼中的数控机床

  机床行业是制造行业“工业母机”，是衡量一个国家装备制造业发展水平和产品质量的重要标志。

  创世纪，秦川机床营收顶级规模，再看看净利润，扣非净利润，净利率，海天精工数据特别的突出，是什么问题造成了这样的情况出现呢？

  比如2012年全国宏观经济发展形势发生明显的变化，机床行业产能严重超过标准，市场需求萎缩，导致年内公司产能利用率降至最低点。

  2019年业绩下滑，也是因行业环境变化：2019年我国机床工具行业主要经济指标普遍同比下降，协会重点联系企业中，金属切削机床新增订单同比下降30.4%。市场需求大幅度地下跌，行业竞争加剧。

  除去2019年，公司最近三年的业绩都是增长的，同时相关财务指标也不断的提高，不过净现比下滑还是得注意。公司给出的解释是：根本原因是公司材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。

  行业景气度提升：2020年业绩增长，因行业环境变化。金属切削机床子行业全年累计完成营业收入1086.7亿元，同比增长2.3%，实现总利润为60.4亿元，同比增长146.1%，行业亏损面为19.3%，总利润大幅度增长的根本原因是上年基数太低和受益于疫情后政府的助企纾困政策。

  2020年提到：公司经营战略的调整取得阶段性成效，规模化产品的市场销售模式和生产组织模式的调整初步成型。小型批量化的立式加工中心的产销量迅速增加；龙门加工中心等优势产品采用模块化平台+行业选项的高效组织模式，市场占有率逐步提升；在航空航天领域的品牌优势愈发显著；产品的自动化功能的应用不断拓展。另一方面，公司通过细化管理、提升制造技术等措施，生产效率大幅提升。

  2021年提到：公司规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立式加工产品的产销量取得迅速增加，2021年产量同比增加103.74%，销量同比增加97.02%。龙门加工中心、卧式加工中心等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场之间的竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。

  2020年提到：公司持续进行功能部件的开发和验证，高速电主轴、复合多轴转台和附件头等部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。

  2021年提到：公司持续进行功能部件的开发和验证，高速电主轴、五轴头等实现批量交付，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。

  2022年提到：公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量应用，电主轴性能持续优化，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。

  2020年公司克服困难积极开拓国外客户，海外区域出售的收益同比增长62.18%；

  2021年公司克服困难积极开拓国外客户，海外区域出售的收益同比增长38.21%；

  2022年公司克服困难积极开发国外客户，海外区域出售的收益同比增长77.66%；

  买方信贷模式，买方信贷款不断下滑（同时也可以留意买方信贷担保+代垫买方信贷款情况变化）

  买方信贷结算模式下，在设备出厂前公司一般要求客户付足货款的30-40%，剩余货款由客户向银行借贷，并由企业来提供担保。此款项于设备出运后由银行直接转账至本公司账户。

  根据买方信贷合作协议，实际贷款余额的5-20%应作为买方信贷保证金，归类于受限制的货币资金，已从现金流量表中“期末现金及现金等价物余额”中扣除。

  通过买方信贷结算可以加速公司货款回笼、保持较低的应收账款水平。对比“先款后货”的结算生意模式自然逊色不少，同时买方信贷带来连带担保赔偿的风险。买方信贷贷款金额持续下滑，是一个好的现象。

  上市时，买方信贷占比50%左右，不知道近年来是否下滑了？从买方信贷款额度下滑来看，应该是下滑了。

  竞争格局：我国机床行业在低端产品领域竞争激烈，产能过剩；在中端产品领域，国内企业面临与合资企业的竞争；在高端领域，国内产品的竞争力与发达国家机床企业相比有待提高。

  技术能力相对落后：关键功能部件的发展滞后，高端功能部件依赖进口。机床包含结构件、数控系统、伺服驱动系统、传动系统、刀塔刀库、其他零部件等部分，成本中结构件、数控系统、伺服驱动系统、传动系统等占比较高，其中结构件占总成本的35%左右，数控系统占总成本的22%左右，传动系统占总成本的20%左右，伺服驱动系统占总成本的13%左右。中高端机床中，数控系统的成本占比更高。虽然上游市场整体供需较为平衡，但控制系统和传动系统等中高端功能部件存在进口依赖，限制了国内高端数控机床的发展

  国家产业政策的大力支持：机床行业在整个智能制造业中具有基础性和战略性地位，国家从政策上不断加大对机床行业的扶持力度，机床行业正面临着难得的历史发展机遇，政策因素将是行业未来发展的重要推动力。在《国家创新驱动发展战略纲要》《智能制造发展规划（2016-2020年）》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《“十四五”机器人产业发展规划》等文件中，确定高档数控机床与基础制造装备重大专项为国家科技重大专项之一，明确“高档数控机床和机器人”等十大领域及23个重点发展方向，对中国高端数控机床的发展方向做出规划，要求形成高端数控机床与基础制造装备主要产品的自主开发能力，总体技术水平进入国际先进行列，部分产品国际领先。

  下业为机床行业的发展提供重要支撑：金属切削机床主要应用于汽车、新能源、电子、轨道交通等重点领域，产业链带动效应将对五轴数控机床等高端制造装备的需求持续扩大。随着汽车行业的复苏和新能源汽车的发展，汽车领域对五轴数控机床的需求也将增加。同时，随着碳中和及相关政策对于风电行业的推进和新基建与国内国外双循环等带来的行业需求，机床行业有望迎来新一波的需求。

  产业结构的调整提供了良好的发展契机：目前，我国正处于由制造大国向制造强国转型的重要阶段，在新一轮的产业升级中，高端制造业会逐步取代简单制造业，制造业也将从劳动密集型产业逐渐转变为技术密集型产业。智能制造装备行业是整个经济结构实现调整和升级的基本保障，未来将成为国民经济转型升级的先导产业。智能制造装备行业的技术升级，将会大大增加数控机床的市场需求，为机床行业的转型及发展提供良好的契机

  从贸易差额来看，国内机床市场持续呈现贸易逆差的局面，但自2019年开始，由于国内中高端机床技术水平得到提升，进口依赖度逐渐下降，使得贸易逆差逐年缩小。2021年，中国机床进口金额82.4亿美元，出口金额为86.5亿美元。随着国内机床出口的增长，机床进出口市场首次出现贸易顺差。（摘抄秦川机床2022年定增说明书）

  公司产品均为数控机床：从加工原理看均属于金属切削机床；从产品配置看大部分属于高档机床。

  公司产品的主要零部件包括：结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等。公司采购按照“集中采购+分散采购”相结合的方式进行。对数量大、价格高、交货期长、手续复杂物资采用集中采购模式；对批量小、价值低、交货快，手续简单物资采用分散采购模式。

  公司的生产模式采取“以销定产”为主的模式，以订单合同为依据，根据用户要求进行产品特殊需求开发和设计，编制工艺路线，按工艺编制的路线组织安排生产。公司对部分成熟标准机采用一定量备货的生产模式。

  最近几年增量资本支出(扩张)不大，不过2022年开始，一下子增多了2个亿，主要是公司土地使用权增加所致。年报提到：5月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目。

  用杜邦分析法来看看，ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数。数据来自2022年年报

  来自竞争对手纽威数控的看法：2020年，海天精工可比产品（数控龙门）毛利率较高，一方面原因为市场需求持续好转、订单增加，另一方面原因为海天精工通过细化管理、提升制造技术等措施，提升生产效率并降低生产成本；同期海天精工数控立式加工中心毛利率大幅低于发行人及国盛智科，主要原因为海天精工以数控龙门加工中心为主导产品，近年来实施持续小型化的市场策略，加大立式数控机床的业务拓展，毛利率维持在较低水平。

  2020年，我国数控金属切削机床产量为19.3万台，根据公开资料，该细分行业主要公司的当年产量占比情况如下表所示

  供应商的议价能力，无。虽然应付 应收，产业链上有话事权，但是核心部件的采购应该不具备议价能力

  行业内竞争对手的竞争能力，无。跟国内同行比，竞争力还不错，不过大部分高端机床市占率外国品牌高，国产化替换的路还很长吧

  《竞争优势：透视企业护城河》书中提到，真正持久的竞争优势来自供给侧竞争优势与需求侧竞争优势的相互作用，即规模经济效应与客户锁定的有机结合。

  经济周期带来的经营风险：机床是制造业的“母机”，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受制于国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的制约。

  买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险：公司在产品销售过程中接受客户采用买方信贷结算的付款方式，即在公司做担保的前提下，合作银行向客户发放专项贷款以用于设备款项的支付，如客户无法偿还贷款，合作银行有权要求公司履行连带担保责任。

  外部环境存在不确定性的风险：国际形势仍然复杂严峻，欧美发达经济体通胀仍处高位、货币政策持续收紧，全球机床需求不稳定不平衡，公司面临经营环境恶化的风险。

  《芒格之道》提到芒格写到：这些年来，盖林和我没从公司领过一分钱。作为公司的管理者，作为公司的董事，我们不拿一分钱的薪酬。像我们这样的人很少，应该有更多的人像我们这样。我们已很有钱了，我们是公司的大股东，我们大家可以决定公司怎么样发展，可以决定公司是继续经营，还是解散清算。既然我们已有这么大的权力了，就不应该再从公司拿钱了。我认为，我们这么做才公道。卡内基等老一代商业大亨，他们从来不拿一分钱的薪酬。科尼利厄斯·范德比尔特富可敌国，他不屑于从公司领取薪酬，而是像另外的股东一样领取股息，用股息维持日常生活开支。我们每日期刊公司有着浓厚的老派风格。

  工业机床的市场需求，跟随着经济波动，产业转移。需求的确定性不太好确定，加上结算模式不是“先款后货”，不算是一个好行业。

  近年来，工业机床亏损收窄，海天精工的财务相关指标，赚钱能力在行业来看，是一个好企业。最好的，肯定是企业处在一个好行业，是一家好企业，还有好价格。

  未来，具备产品竞争力、资金实力、持续研发并实现进口替代的企业的竞争优势将越来越明显。